美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和(hé)预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年(nián)结束(shù)，但可以(yǐ)避(bì)免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预(yù)算办公室数据，目(mù)前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将(jiāng)更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到(dào)美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历(lì)的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务(wù)危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于(yú)美国(guó)和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中国(guó)资产的(de)信心(xīn)。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场并没有对(duì)美(měi)国(guó)债务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是(shì)支(zhī)付保险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提(tí)供(gōng)下行(xíng)保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提(3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子tí)到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继(jì)续走高(gāo)，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子胀(zhàng)不(bù)确(què)定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的(de)衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级(jí)下调(diào)、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹(dàn)走高，不(bù)排(pái)除联储(chǔ)还会(huì)继(jì)续加息的(de)可能，但加(jiā)息周(zhōu)期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本(běn)流(liú)出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即(jí)第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二(èr)，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决(jué)议(yì)中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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