文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪)装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热(rè)力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本高居不下(xià)导(dǎo)致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)

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