金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让利(lì)；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的什么是等量关系式，什么是等量关系四年级银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们什么是等量关系式，什么是等量关系四年级测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民端(duān)复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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