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猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么海通宏观点评美联储5月议息会议：通胀仍高，降息尚早

来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　通胀仍高(gāo)，降(jiàng)息尚(shàng)早——美联储5月议息会议(yì)点评(píng)（海通宏观李俊(jùn)、梁中华）

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

　　通胀(zhàng)仍高，降息尚早——美联(lián)储5月议(yì)息会议(yì)点评（海通(tōng)宏观李俊、梁中华）

　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么>　　通胀(zhàng)仍高，降息尚早——美(měi)联储5月议息(xī)会(huì)议点评(píng)（海通宏(hóng)观李(lǐ)俊、梁中华）

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　通胀(zhàng)仍高，降(jiàng)息尚(shàng)早——美联储5月(yuè)议息(xī)会议点评（海通宏观李俊、梁中华）

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　通胀仍(réng)高，降息尚(shàng)早——美联储5月(yuè)议息会(huì)议点评（海通(tōng)宏观(guān) 李俊、梁中华）

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　通胀仍高(gāo)，降息(xī)尚(shàng)早——美联(lián)储5月(yuè)议息会(huì)议点(diǎn)评（海通宏观(guān) 李(lǐ)俊、梁(liáng)中(zhōng)华）

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定。

　　通胀仍(réng)高(gāo)，降(jiàng)息(xī)尚早——美联储5月(yuè)议息会议点评（海通宏观李俊、梁中华）

　　通(tōng)胀(zhàng)仍高(gāo)，降息尚(shàng)早——美联储5月议息会议(yì)点评(píng)（海通(tōng)宏(hóng)观李俊、梁中(zhōng)华）

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么利(lì)率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

　　通胀仍高，降(jiàng)息(xī)尚早——美联储5月(yuè)议息(xī)会(huì)议点评（海通(tōng)宏观李俊、梁(liáng)中华）