公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基(jī)金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金。而目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额(é)度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额(é)度每日(rì)滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关(guān)注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题(tí)，一(日语jtest报名入口，日语jtest报名费yī)定(dìng)程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户(hù)交易(yì)结算资金(jīn)的三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，日语jtest报名入口，日语jtest报名费公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模日语jtest报名入口，日语jtest报名费式(shì)的主要优(yōu)势归(guī)结(jié)为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关金(jīn)融(róng)机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的(de)主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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