4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

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　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》