近(jìn)日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)纯(chún)度等级由高(gāo)到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级(jí)磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销售给(gěi)集成电(diàn)路行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业(yè)客户(hù)。由(yóu)于可口可乐(lè)公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符(fú)合(hé)食品级(jí)要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一(yī)是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计差(chà)错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事(shì)务(wù)所合伙人(rén)对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益是指公(gōng)司发(fā)生的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或(huò)发(fā)生频率，影(yǐng)响了(le)真实(shí)、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实(shí)现众(zhòng)多(duō)集(jí)成电路(lù)客户的产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的(de)集(jí)成电路用(yòng)湿(shī)电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东为上市(shì)公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在(zài)对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协(xié)议已经(jīng)终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权(quán)和随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待(dài)审(shěn)核阶段(duàn)的合合(hé)信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业(yè)中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的(de)目(mù)标估值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大(dà)经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力等能(néng)源以及建筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购(gòu)金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)的下属(shǔ)公(gōng)司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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