来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下(xià)游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

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　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美(měi)联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词ong>中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南(nán)各区价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。