原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌(pái)正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个(gè)非常好的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去(qù)取得(dé)了(le)稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国酒业(yè)进入(rù)寡头(tóu)化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受jīn)世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的(de)下降，录得(dé)亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂(guà)现象，这说明(míng)除茅(máo)台(tái)以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及(jí)社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回(huí)答投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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