4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了(nóng)数据点评

　　非(fēi)农新增就(jiù)业(yè)整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之一的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的(de)回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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