金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米24px;'>10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不(bù)会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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