金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落(luò)。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于(yú)回(huí)落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油(yóu)价(jià)格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐(nài)用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能(néng)源由于受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目(mù)前的(de)情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升，带(dài)动(dòng)服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世(shì)界(jiè)经济恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部(bù)分行业市场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需(xū)求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市(shì)场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国(guó)际(jì)输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短(duǎn)期下行(xíng)情(qíng)况还会延(yán)续(xù)。但是随着国内经济(jì)恢复(fù)，市(shì)场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度货币政策报(bào)告(gào)也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运(yùn)行开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)本(běn)身有个过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也(yě)一定程(chéng)度影(yǐng)响当(dāng)期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美(měi)元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年(nián)同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬(tái)升，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合(hé)理适度(dù)，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的(de)滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物(wù)价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落，及(jí)油、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等(děng)价(jià)格(gé)逐步(bù)抬升(shēng)。伴随(suí)拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空(kōng)转较为(wèi)常(cháng)见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经(jīng)济(jì)回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不是非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财(cái)回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的(de)居(jū)民与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写路不同，使得信用派(pài)生驱动(dòng)和(hé)表征(zhēng)不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派(pài)生(shēng)自(zì)去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升(shēng)，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带来的经济效(xiào)应不同过(guò)往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造(zào)业，而(ér)房地产相关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资(zī)表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或(huò)被(bèi)低估(gū)，前(qián)半程靠(kào)居民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行(xíng)意(yì)愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招工(gōng)需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识(shí)，地产链条修(xiū)复会(huì)弱(ruò)于(yú)传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市(shì)地(dì)产(chǎn)供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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