事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中上游行(x发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系íng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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