原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集(jí)中(zhōng)度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是(shì)，在(zài)过去(qù)取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(ji怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接ā)，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级(jí)梯队，都是(shì)在各(gè)自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业(yè)库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关(guān)于库存的(de)问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了(le)社(shè)会库存(cún)积压(yā)。从产(chǎn)能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白酒产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能(néng)过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存(cún)消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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