来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策表文章真实身高，文章个人资料简介述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧文章真实身高，文章个人资料简介可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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