2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却(què)经济(jì)的(de)副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国(guó)经济(jì)的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大campus是什么意思 campus是国誉吗模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的(de)科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　campus是什么意思 campus是国誉吗>王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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