调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油(yóu)近(jìn)期回(huí)补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去(qù)库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的去年(nián)同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的(de)时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油(yóu)实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃(tīng)美亚(yà)价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利(lì)空间，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而今年(nián)市场提前(qián)到(dào)3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国(guó)出行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利(lì)利(lì)润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年调(diào)油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调(diào)油(yóu)大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能共(gòng)500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入(rù)美(měi)国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色(sè)或较预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润(rùn)不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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