4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(x嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗iǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数(shù)据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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