调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市(shì)场(chǎng)的(de)热(rè)度之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的(de)步调明显不(bù)一。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货(huò)盘(pán)面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到(dào)来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行(xíng)情使得市(shì)场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的(de)调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价差处(chù)于往年(nián)同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明(míng)显(xiǎn)早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析(xī)师(shī)韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美经(jīng)济(jì)下行压力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月(yuè)以后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却(què)回(huí)落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而(ér)有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的(de)经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上(shàng)。同时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱(yuán)紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的(de)成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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