金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一(yī)般具(jù)有物价(jià)水平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎ反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别ng)幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸(tū)显。

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