4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工(gōng)资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比的回落(luò)速度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合(hé)众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大(dà)不确(q广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良uè)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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