4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对卅是什么意思，卅是什么意思,读音市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金(jīn)融风(fē卅是什么意思，卅是什么意思,读音ng)险以及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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