金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资campus是什么意思 campus是国誉吗委的一封声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(campus是什么意思 campus是国誉吗cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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