文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利(lì)润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现(xiàn)回(huí)落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累。中游未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言(yán)，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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