2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下tan1等于多少，tan1等于多少兀跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否tan1等于多少，tan1等于多少兀可以进一步(bù)提升它的(de)投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地(dì)的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数据(jù)可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业(yè)客(kè)户开始转向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级(jí)的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于(yú)供给端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大。

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