金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确(què)实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位)来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的(de)公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确(què)城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位(wèi)由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。 <富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位/p>

城投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项债之和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位>为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投债权人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备低(dī)成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。