来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(r下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖éng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员(yuán)下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖ng>“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。