来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数水平(píng)均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　水娃是几娃？ 水娃是什么颜色p>

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可(kě)能从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

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