4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工(中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连(lián)续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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