中国人去巴基斯坦安全吗

　　文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款(kuǎ中国人去巴基斯坦安全吗n)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài中国人去巴基斯坦安全吗)理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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