文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回(h中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁uí)落，即居民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理(中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁lǐ)财(cái)市场波动加大

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