来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开(kāi)会议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年(nián)以来，经济增长好于(yú)预(yù)期。不过当前(qián)经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要求，也(yě)没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点(diǎn)任务。整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季度经济(jì)修复(fù)速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议(yì)首先强调了(le)今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会(huì)议也(yě)提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求(qi路由器有使用年限吗ú)仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的(de)6％附(fù)近的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一季(jì)度降准后(hòu)，就(jiù)业(yè)压力(lì)仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会议(yì)强(qiáng)调经(jīng)济(jì)要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和(hé)激发经营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来”。我们的(de)理解(jiě)是(shì)，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激(jī)发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根(gēn)本(běn)上解决(jué)企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体而(ér)言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财政政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共(gòng)基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把(bǎ)吸(xī)引外(wài)商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要(yào)的(de)位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议(yì)明(míng)确“要(yào)夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势，加快推(tuī)进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用人工智(zhì)能发(fā)展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智(zhì)能发展到一(yī)定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网领域，路由器有使用年限吗要推动平(píng)台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托(tuō)机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要(yào)化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制。

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