美国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的(de)法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国(guó)内生(shēng)产总值(zhí)比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新(xīn)回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触(chù)及(jí)后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的(de)可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的(de)盈利增长前(qián)景和(hé)具(jù)吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改善，有助(zhù)提(tí)振对(duì)中国资(zī)产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了(le)美(měi)国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定(dìng)的(de)预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球资(zī)本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性(x诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的ìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性(xìng)仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一(yī)方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权(quán)保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首席(xí)美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的黄俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年(nián)内可以(yǐ)继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未来(lái)的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计(jì)联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关(guān)注就(jiù)业(yè)数据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政部预(yù)计(jì)将可于未来(lái)7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的(de)吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三(sān)，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美(měi)债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出(chū)美债，美国(guó)财政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会(huì)给美债(zhài)市场(chǎng)造(zào)成极大抛压(yā)。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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