金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力(lì)度加大，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和(hé)能源由(yóu)于受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外(wài)多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年(nián)以来受到世为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料(liào)和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行(xíng)以后(hòu)，部分(fēn)行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如(rú)煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性(xìng)减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足(zú)，而市(shì)场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动(dòng)翘为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影(yǐng)响还会持(chí)续(xù)，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度货(huò)币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济(jì)运行开局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高(gāo)景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有(yǒu)个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元(yuán)大(dà)关，今年(nián)以(yǐ)来(lái)已回落至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二(èr)季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二(èr)季(jì)度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来(lái)几个月受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特(tè)别是政策(cè)效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经(jīng)济(jì)内生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续(xù)好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化(huà)而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显(xiǎn)示(shì)经济处(chù)于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先经济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价(jià)的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线(xiàn)下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资(zī)金(jīn)存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向制(zhì)造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经(jīng)济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱，偏(piān)生(shēng)产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的(de)同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或(huò)被低估(gū)，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持(chí)续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增(zēng)长相(xiāng)关(guān)行业(yè)招工需求在(zài)逐步修(xiū)复(fù)，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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