来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召(zhào)开会议(yì)，分析研(yán)究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力(lì)还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要(yào)求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确(què)实(shí)好于去年四季度时(shí)的预(yù)期(qī)。但随后会(huì)议(yì)也提到“经济(jì)运行好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足(zú)”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升级(jí)面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是(shì)一(yī)季度降准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去(qù)年经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和(hé)激发(fā)经(jīng)营主体活(huó)力结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶段更多通过(guò)激发市(shì)场(chǎng)化(huà)的力量去推动经济修复(fù)，通过(guò)改革开放(fàng)的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各(gè)类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要(yào)还是以提(tí)振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的(de)相关(guān)表述(shù)是“加强(qiáng)各(gè)类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)士官生是什么意思，大学士官生是什么费(fèi)。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的(de)自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资。士官生是什么意思，大学士官生是什么rong>尤(yóu)其(qí)是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的(de)重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大(dà)特大城(chéng)市积极稳(wěn)步(bù)推(tuī)进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)士官生是什么意思，大学士官生是什么， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国(guó)际高标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能(néng)源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能(néng)发(fā)展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能(néng)发展到(dào)一定(dìng)程度(dù)，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平(píng)台企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和(hé)去年(nián)最大的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其(qí)他(tā)方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制。