4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试(rén)均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继(jì)续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)<什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试strong>：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求链的(de)格(gé)局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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