4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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