来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适(sh申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思ì)当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成(申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思chéng)系(xì)统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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