金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说)行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的(de)估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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