来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国(gu锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻ó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申(shēn)委员会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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