2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它(tā)非美(měi)货(huò)币(bì)可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，裤子175是几个x但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用裤子175是几个x过程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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