金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息(xī)过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企业(yè)和居民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖(一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而(ér)言(yán)，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思不(bù)是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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