2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年现实中真的可以把人玩坏吗'>现实中真的可以把人玩坏吗受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基点现实中真的可以把人玩坏吗。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现(xiàn)在美(měi)联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票(piào)的(de)估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策(cè)略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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