原本被视(shì)为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次(cì)集体刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然(rán)是(shì)白(bái)酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了(le)不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不(bù)断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的(de)增长，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到(dào)6疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年(nián)报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业（0疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别00860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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