事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点)定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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