金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的(de)利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(ch早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗ǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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