公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地(dì)的(de)基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外，其他(tā)券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在(zài)积极(jí)研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结(jié)算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成(chéng)，解决(jué)了部(bù)分托管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算(suàn)模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资金分(f唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥ēn)散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户(hù)开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在(zài)系统直连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业(yè)内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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