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小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％。而目前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污>

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金额方能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的(de)执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。