原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动力雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去(qù)取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资(zī)深(shēn)评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台回答(dá)投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢(huī)复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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