4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù一个男的长期不碰他老婆是什么原因)期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎ一个男的长期不碰他老婆是什么原因o)健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农就业数据(jù)将(jiāng)进一(yī)步削(xuē)弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的(de)《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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